作者 | 董必政
编辑 | 丁萍
头图 | AI制图
“不想再研究跟特朗普沾边的了。要吐了。干卖方研究100多个月以来，最精神分裂的一个月”，一位首席分析师在朋友圈表示。
（图片来源：网络）
不仅是分析师，也有投资者吐槽表示，最近中东冲突，自己在二级市场里交“军费”。甚至有出现了川普自己画K线的段子。
（图片来源：雪球）
这当然是吐槽，但也是实话。
过去这段时间，全球市场像被绑上了特朗普。
他说要强硬，股市跌、油价涨；他说可能缓和，股市反弹、油价回落；刚有人试着按“风险解除”去交易，下一条消息又把前面的逻辑全部推翻。
4月7日，特朗普在社交媒体上发文威胁伊朗称，“今晚，整个文明将消亡”；4月8日，美国、伊朗又达成了2周的停火协议，还要开始谈判。
市场一会儿交易战争升级，一会儿交易停火预期，一会儿又开始重算通胀和降息路径。意不意外，惊不惊喜？
到最后，买单的不仅有试图给未来定价的分析师，还有普通的投资者。那么，为什么资本市场会被一个人的反复横跳轻易击穿？到底什么资产才能扛得住？
一、预期不再稳定
市场从来不会因为一个政客“嘴碎”就长期失控。
而特朗普带来的最大冲击，是对“稳定预期”的持续破坏；而投研最依赖的，恰恰就是稳定预期。
市场之所以会被反复抽打，本质上是，很多资产价格并不是建立在特别扎实的盈利现实上，而是建立在一套很脆弱、很依赖外部环境配合的预期之上。
这套预期大致有三层。
第一层，是通胀会继续回落。
如果油价回落，通胀预期降低，企业成本压力可控，消费者也能喘口气。
第二层，是美联储会在年内开启更明确的降息路径。
只要利率往下走，成长资产的估值就能撑住，全球资金也会重新偏向风险资产。
第三层，是美国经济软着陆、全球盈利温和修复。
这意味着市场可以在没有衰退冲击的前提下，继续享受流动性宽松和盈利改善的“双重红利”。
问题在于，这三层预期没有一层是真正牢靠的。
地缘冲突一旦把油价重新推上去，第一层就开始松动；通胀粘性一旦抬头，第二层的降息预期就要往后撤；而利率如果在高位停得更久，第三层所谓“盈利自然修复”的故事，也会迅速失去支撑。
更深一层看，它其实是在重新评估一件事，哪些资产的价格，是靠真实利润或者即将兑现的利润撑起来的；哪些资产的价格，只是靠“未来会更好”撑着的。
过去一年，不少投资者习惯了一个环境，即通胀终将下行、利率终将回落、流动性迟早宽松，资产价格可以在“预期先行”的逻辑里不断抬高。
很多资产过去涨得好，不是因为已经证明了自己有多强，而是因为市场愿意相信它未来会很强。
因此，我们看到这轮跌幅最大的企业，就是高度依赖低利率、强风险偏好和远期叙事的上市公司。其中，硬件科技赛道尤为明显。
比如：国产替代叙事的GPU厂商寒武纪，虽扭亏为盈，但Q4业绩增速有所放缓，出现下跌；特斯拉人形机器人供应链企业，虽有量产预期，但一直没有规模化落地，体现在业绩上，也出现下跌。
所以，本轮市场波动最关键的地方，在于特朗普制造的不是风险本身，而是对风险定价方式的突袭。
二、新的定价模式
这轮市场真正重新定价有盈利、利率这2个因素。
随着地缘冲突的持续，油价很难回到边缘冲突之前，油价的中枢正在系统性上移。
一方面，油田基础设施的损毁需要较长时间修复，而过去几年全球油气行业资本开支持续偏低，导致剩余产能不足。
另一方面，经历这一轮波动后，油气公司的风险偏好下降，投资决策会更加谨慎，这会进一步推高边际生产成本。
不少机构认为，原油价格最终将在更高的底部区间运行，长期维持在80美元左右。
因此，油价最先改写的就是成本。
原油每往上走一步，受到影响的都不是某一个行业，而是一整条成本链条。运输、物流、航空、化工中下游、塑料、纺织、火电，甚至连食品、日化这种看起来“离石油很远”的行业，也会被包装、运输、原料价格一点点往上传导。
航空是最典型的例子，只要航油价格上行、票价又提不上去，利润修复就会被立刻截断。再比如一些中下游制造企业，订单未必掉，但原料、运输、汇率三头夹击，最后赚的可能只是“营业额”，而不是自由现金流。
反过来也是一样。
油价上行也会重新抬高一部分资产的相对价值。资源品上游、能源供应端、部分拥有稀缺资源和定价能力的环节，往往会在这种阶段获得市场重新定价。
因此，投资者要分辨，谁是成本的承受者，谁是成本的转嫁者，谁干脆就是价格上涨的受益者。
任何外部冲击，最后都要落到企业利润表上。
其实，更大的杀伤力还是利率，也就是估值。
此前，市场默认利率的高点已经过去，资金成本迟早要下行。只要这个预期成立，哪怕眼下利润没有完全跟上，市场也愿意提前给估值。
利率打击的不是“差公司”，而是那些现在还没证明自己、但估值已经按美好未来计算过一遍的公司。比如：前面提到的特斯拉人形机器人供应链企业。
在新的定价模式下，哪些资产又能扛过去，涨回来呢？
三、抓住业绩锚
当降息的预期已经松动，企业只要守住利润、守住现金流，就能守住了估值的下限。
只要有业绩的支撑，后续降息的预期重启，企业又可以拔高估值。
退一步讲，即便不再降息，企业还能凭借业绩的增长爬出这次跌下去的“黄金坑”。
若外部不确定性持续，妙投认为，中长期可关注现金牛兼具高股息、增长逻辑更硬的企业。
如果一家公司受外部变量影响小，可持续产生稳定的业绩和现金流，还具备较高的股息。即便，市场短期因为特朗普一句话把它错杀，它最终也更容易重新站起来。
比如：长江电力的商业模式就是水电站发电，只要有水就能发电，像一台印钞机，现金流源源不断。这样的企业的盈利能力，与国际局势、油价等关系不大，业绩能够稳定增长，还能分红，可以穿越周期。
当下，大部分公司的估值都会受消息面的影响。中长期看，资本市场更会关注业绩增长逻辑确定性更强的公司及行业。
在长期增长的行业中，我们去寻找业绩正在加速增长或即将加速增长的公司，是较好的策略。
中长期看，资本市场公认确定性高的赛道有AI基建、半导体、人形机器人、固态电池、商业航天等。我们可从业绩兑现、订单验证、商业模式验证等角度去筛选。
在业绩能否加速兑现方面，人形机器人整机厂商已经开始崭露头角。
从最近披露的财报和招股说明书来看，宇树科技已经实现盈利且业绩持续增长；2025年优必选的业绩已经出现了减亏。不仅如此，宇树科技、优必选均有加速量产的计划。
此前，资本市场也在质疑人形机器人的商业模式能否跑通，是否看到应用场景。从财务数据来看，宇树科技证明人形机器人在C端的商业模式已经跑通；优必选也在证明其商业闭环在制造端即将跑通。因此，我们可以看到优必选在发布财报后，其股价迎来了反弹。
除了业绩验证成长性之外，订单验证也是很好的标准。但妙投认为，我们不能只以某家公司的订单或某张订单作为标准，还需综合考虑整个行业发展趋势，进行交叉验证。
在固态电池赛道，2025年11月6日，海目星已成功贯通锂金属固态电池量产全线工艺环节，拿下行业首个高能量锂金属固态电池设备可量产商用订单。此外，整个行业也处于小规模量化或即将量产的阶段。
据不完全统计，2026年一汽红旗、广汽、吉利、奇瑞等车企将密集启动全固态电池装车验证，测试车型将陆续面世；2026年亿纬锂能、鹏辉能源、清陶能源等电池厂商在固态电池上有中试量产或量产计划。
综合来看，受益于固态电池的逐步落地，相关企业的业绩增长有较高的确定性。另外，特斯拉机器人供应商、AI基建（1.6T光模块、CPO、液冷等）也同样面临这样的情形。
还有一种就是商业模式跑通带来产业爆发，比如：等待突破的商业航天。
商业航天，是国家要力推的事业。当下，火箭发射成本，是制约商业航天发展的核心要素。
一旦，2026年国内火箭企业攻克了回收火箭发射技术，商业航天从“实验室项目”迈向真正的“工业化产业”，带动产业链上下游进入高速发展阶段，相关企业也将迎来业绩增长。
而商业航天正处于这个临界点。
因此，投资者更需要关注接下来有业绩增长的资产。毕竟炒股配资，特朗普终究会下台，但资产质量不会陪他一起退场。
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